Mondelez ist nicht so gut wie Nestlé, aber so teuer wie es ist

Während ich realisiere, dass die Wall Street in der Regel Aktien auf Basis dessen bewertet, was Investoren glauben, dass ein Unternehmen in der Zukunft aussehen wird, bin ich immer noch überrascht von den relativen Bewertungen, die sich aus dem Prozess ergeben. Nehmen wir den Fall von Mondelez (Nasdaq: MDLZ MDLZMondelez International Inc41. 35-0. 60% erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ). Dieses Unternehmen konzentriert sich auf mehrere Wachstumsbereiche im Bereich der verpackten Lebensmittel (und hat ein großes Engagement in Entwicklungsländern) und verzeichnet zwar ein besseres Wachstum als viele seiner Konkurrenten, aber die Gesamtkombination aus Wachstum und Margen scheint normalerweise nicht zu argumentieren. Bewertung gleichwertig mit Kellogg (NYSE: K KKellogg Co63. 28 + 0. 73% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) oder Nestle (Nasdaq: NSRGY NSRGYNestle84. 33-0 04% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ). Daher gehe ich davon aus, dass Mondelez im Hinblick auf das gemeldete Wachstum im Vergleich zu seinem Sektor gut abschneiden wird. Daher glaube ich weiterhin, dass die Bewertung bereits zu steil ist.

Wachstum geht im ersten Quartal zurück

Mondelez hat seit seiner Trennung von Kraft (Nasdaq: KRFT) keine sehr gute Erfolgsbilanz erreicht, aber dieses Quartal könnte den Beginn besserer Zahlen markieren .. Der berichtete Umsatz stieg um fast 2%, mit einem organischen Umsatzwachstum von fast 4% bei einem Volumenwachstum von mehr als 2%. Diese Zahlen sind besser als das Vorquartal und auch höher als die Sell-Side-Schätzungen, aber es ist erwähnenswert, dass die Ergebnisse dieses Quartals immer noch unter den Zahlen lagen, die die meisten Analysten vor einigen Monaten hatten.

Die Margen sind nach wie vor ein wichtiger Diskussionspunkt und nicht besonders gut. Die Bruttomarge war stabil, aber das Betriebsergebnis sank um 12% und die operative Marge verfehlte die Durchschnittsschätzung um etwa zwei Punkte. Die Hälfte dieses Fehltreffens kann an "einmalige" Posten gebunden werden (vor einem Jahr ein Verkaufserlös in Russland und eine Abwertung in Venezuela), aber das lässt immer noch einen beträchtlichen Verlust an laufenden Investitionen in Marketing aus. Da die Abwertung des Bolivars nicht unbemerkt blieb, muss ich mich fragen, warum die Analysten das nicht in ihre Zahlen einfließen lassen (und wenn ja, ist der Miss umso größer).

Das Tempo halten, relativ sprechen

Obwohl bullische Sell-Side-Analysten scheinbar viel von Mondelez '"Rückkehr zum Wachstum" machen, bin ich mir nicht ganz sicher, ob die Performance dieses Niveau von Feier. Es stimmt, die organische Wachstumsrate von 3,8% war besser als die Wachstumsrate von 2,2% bei Kellogg, aber sie war geringer als das Wachstum von Nestle um 4,3%.

In dieser Hinsicht schien Kellogg Mondelez in der Snack-Kategorie zu übertreffen (obwohl es sich dabei nicht um identische Geschäfte handelt), während Nestle in Süßwaren besser abschnitt. Bei Getränken sieht es so aus, als hätte Mondelez Nestle in Getränkepulver übertrumpft, aber Nestle schien besser mit Kaffee umzugehen - wahrscheinlich nicht zuletzt wegen des Nespresso-Geschäfts (das automatisierte Einzeltassen-System, das Nestles Antwort auf Green Mountain Coffee's ist). (Nasdaq: GMCR) Keurig und Starbucks (Nasdaq: SBUX SBUXStarbucks Corp57.36-0. 95% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ) Verismo). Während Mondelez Tassimo als "leistungsstärkste Marke" bezeichnete, deuten die Einzelhandelsumsätze darauf hin, dass dies kein ausbrechender Erfolg war.

Es ist wahrscheinlich auch das Werfen von PepsiCo (NYSE: PEP PEPPepsiCo Inc111. 48-0. 46% Created with Highstock 4. 2. 6 ) in die Mischung hier auch. PepsiCo verzeichnete in diesem Quartal ein organisches Umsatzwachstum von 6% für sein Americas Foods-Geschäft mit einem soliden Wachstum in den Entwicklungsmärkten (organisches Volumen in der Region Asien, Mittlerer Osten, Afrika um 15%) und etwas Volumenwachstum in Europa.

Würde eine Kombination Wert schaffen?

Mit der Beteiligung desselben aktivistischen Investors an Mondelez und PepsiCo ist die Spekulation gestiegen, dass PepsiCo ein Gebot für Mondelez abgeben könnte. Normalerweise bin ich skeptisch gegenüber diesen Entwicklungen, da es wahrscheinlich mindestens 20 Gerüchte für jeden echten Deal gibt und die meisten Geschäfte, die tatsächlich stattfinden, den Shareholder Value des übernehmenden Unternehmens zerstören.

Ich fühle mich jedoch anders über dieses Gerücht. Der Kauf von Mondelez würde PepsiCos Angebot an Imbissgerichten definitiv abrunden - und den weltweit führenden Anbieter von Keksen, Schokolade, Süßigkeiten und Getränkepulver einem Unternehmen hinzufügen, das die Rolle der Chips regiert. Darüber hinaus glaube ich, dass es einen sehr bedeutenden potenziellen Hebel in Bezug auf Herstellung, Vertrieb und Marketing geben würde - es ist sehr kostspielig, ein globales Lebensmittelgeschäft zu betreiben. ..

The Bottom Line

Wie Sie sich über die Wahrscheinlichkeit eines Deals mit PepsiCo fühlen, hat wahrscheinlich viel mit dem Wert zu tun, den Sie heute in Mondelez sehen oder nicht sehen. Ich bin der Meinung, dass Mondelez aufgrund seiner eigenen Vorzüge deutlich überbewertet ist - selbst mit einer langfristigen Wachstumsrate des freien Cashflows von 50% gegenüber Nestle und Kellogg (und einer um 20% höheren Wertschätzung als Hershey (NYSE : HSY HSYThe Hershey Co107.77 + 0.02% Erstellt mit Highstock 4. 2. 6 ), erscheinen die Aktien nach Abzug der Schuld nicht mehr als $ 25.

Faktor In PepsiCo ändern sich die Dinge jedoch erheblich: Aufgrund der potenziellen operativen Hebelwirkung und der Synergien könnte PepsiCo auf Mondelez in die 30-er-Dollar-Marke steigen und auf lange Sicht immer noch die Nase vorn haben. Ich könnte bereit sein, heute für Mondelez etwas in der Nähe von $ 27 zu zahlen, und bei einem Preis von $ 31 glaube ich, dass Investoren das Wachstum und das Margenpotenzial dieses Lebensmittelunternehmens überbewerten und wahrscheinlich besser dran wären. mit Kellogg oder Nestle bei ähnlichen Vielfachen.
Zum Zeitpunkt des Schreibens hatte Stephen Simpson keine Aktien in irgendeinem der Unternehmen, die in diesem Artikel erwähnt werden.